重慶市中職學校學生綜合素質評價(綜合素質評價報告)

（報告出品方/作者重慶市中職學校學生綜合素質評價：浙商證券 徐晴）

1. .職教體系逐步明晰重慶市中職學校學生綜合素質評價，服務于產業發展和技能型社會建設

職業教育改革意在解決產業結構升級背景下勞動力結構性不匹配的難題。

我國中高端制造業許多細分領域面臨用工難的問題，為發揚工匠精神，打造技能型社會，必須從職教政策上加以引導。

職教改革主要有以下方向：

1）貫徹1:1職普分流，確保職業教育生源；

2) 提升職業學歷教育吸引力：建立職教高考制度，設立職業大學（本科）；

3）堅持服務于產業發展的初衷，鼓勵校企合作、產學融合，鼓勵社會資本參與到職業教育辦學當中。

1.1. 教育體系梳理：職教體系不斷明晰，與普通教育并行

職普1:1分流，形成職業教育和普通教育兩套并行的教育體系。我國義務教育階段以后的教育體系分為兩大類：

職業教育體系和普通教育體系。

通過中考進行分流后，職教生進入中職或技工學校，后面的升學路徑為中職—高職，方式主要為統一高考、春季高考、單招，高職主要為?？茖W歷；普通教育生進入普通高中，絕大部分普通高中畢業生會參加全國統一高考，達?？品謹稻€進入大專，達本科分數線進入研究性本科院?；驊眯捅究圃盒?，本科畢業以后可參加碩士研究生以及博士研究生考試進行更高層次的深造。

很明顯，職教生的升學路徑天花板為?？?，以后雖然有升普通本科的途徑存在（專升本、3+X等），但職教學習體系轉普通教育體系也會帶來學習內容和培養機制差異的不適應。

職業高考和職業本科為職教生提高學歷天花板提供新的路徑。

為提升職業教育的吸引力，發揮職業教育和普通教育同等重要地位，提升職業教育學歷天花板勢在必行。

2019年，《國家職業教育改革實施方案》指出，職業教育與普通教育是兩種不同教育類 型，具有同等重要地位，明確要求完善高層次應用型人才培養體系，建立“職教高考”制度，暢通技術技能人才成長渠道。

職教高考目前尚未形成全國統一考試，但已有部分省份進行職業高考試點（后文有詳細梳理）。

同時，2019年至今，我國已經批準設立了31所本科層次職業大學。

未來，職教生可以通過職教高考升入職業大學（本科），預計后續還會有職業教育碩士、職業教育博士學歷出現，職教生的深造路子不斷變寬，吸引力不斷擴大。

為提升學歷制度的靈活性，普職融通體系逐步啟動。目前，廈門、株洲、成都、南京等地已經開設了普職融通試點班，也就是普職融通試點學校的職教生通過考試、滿足一定硬性條件（學分認證等），即可申請轉入普通高中進行學習。預計未來通過職教高考進行應用型本科職業教育專業的路徑也將被打通。

1.2. 職教系列政策一脈相承，意在提升教育和產業發展的匹配度

我國面臨勞動力結構性供需矛盾，制造業人才短缺。當前，我國除了人口老齡化、出生率下降所帶來的總體勞動力供給不足問題，勞動力結構性問題也日漸凸顯。

人才多向互聯網、金融、新媒體等領域涌進，而制造業，特別是中高端制造業的技術人才卻持續短缺。

人社部發布的全國“最缺工”100個職業顯示，在新進排行榜的24個職業中有近半數與制造業直接相關，短缺程度加大的34個職業有16個與制造業直接相關。

作為我國經濟的支柱產業，制造業用工需求與勞動力供給矛盾解決刻不容緩。

職業教育順應產業發展需求，出臺一些列政策提升職業教育學歷的吸引力和含金量。

自2012年以來，國務院、教育部、人社部等相關部門已連續出臺了一系列政策措施，利用校企合作、互聯網+、終身教育等多理念多方式結合的方法，不斷探索和推進職教體系的完備，應對國家發展對勞動力資源的新要求，為國家戰略落地提供人才支撐。

政策對于民間資本進入職業教育行業表現出支持態度，與K12截然不同。

對于幼兒園、K12階段的學歷教育和課外培訓，政策對于民營資本的介入呈明顯的限制、反對態度。

而對于民辦滲透率相對低、且有助于緩解就業、服務于產業升級的職業教育，政策對上市公司以及社會力量的參與支持態度十分明朗，多次提出鼓勵社會力量參與，加強校企合作，增強教育與產業的融通。

我國產學融合歷經數年發展，由職教政策發展為國家戰略，長期化、多元化、規?；?、產業高端化是努力的方向。

產學融合一直是職業教育體系的配套政策之一，經歷了校企合作、產教融合、產教科融合、產教科城融合、現代產業學院等形態，在合作形態、資源互通、產業挑選等方面不斷提出新的要求。

2020年7月，教育部辦公廳工業和信息化部辦公廳印發《現代產業學院建設指南（試行）》，正式提出現代產業學院的概念，打造一批融人才培養、科學研究、技術創新、企業服務、學生創業等功能于一體的示范性人才培養實體，為應用型高校建設提供可復制、可推廣的新模式。對于規?；脑V求，也使得教育集團和行業龍頭的參與成為發展趨勢。

2. 增量空間多大？到25年中職生源供給增量可達100萬人

隨著國家鼓勵學歷職業教育的政策加碼，我們認為，我國的職業教育序列有望迎來歷史性的發展機遇，中職-高職-職業大學/職教本科專業應用型大學的辦學層次縱向完善、與之配套的職教高考升學路徑打通，將顯著提升職教序列生源，未來高等教育毛入學率的提升將有賴于職業教育的貢獻。

從學歷層次看：

1）以往升學率低、辦學質量差的中職教育的辦學規模、辦學質量有望顯著提升；

2）職業教育中職階段生源的擴張，有望使得高等教育層次的職業本科/應用型本科的辦學規模受益。

2.1. 政策核心內涵：完善學歷職教體系建設，加強職教吸引力

2019年《國家職業教育改革實施方案》中已為職業教育定調，將職業教育與普通教育認定為兩種不同教育類型，具有同等重要的地位；

2021年3月《中華人民共和國職業教育法（修訂草案）》、5月的《民促法實施條例》，從立法層面奠定全面鼓勵職業教育的基調；

2021年10月中辦、國辦聯合發布的《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》，將鼓勵職業教育發展的具體路徑進一步細化。

近年來教育相關的重要政策，均將鼓勵焦點集中在學歷職業教育，體現出國家對職教的重視程度，也為未來教育板塊投資提供了清晰的機會和方向。

針對當前我國職業教育的突出問題，政策提供了以下解決方案：

1）社會對職業教育重視低、地位低：

政策明確指出了職業教育與普通教育的同等地位；同時“雙減”對K9校外培訓高壓、《民促法實施條例》對K9學歷教育的限制，體現出國家對學歷職業教育序列的政策傾斜。

2）中職教育數量不足、質量較低：

政策提出“推進不同層次職業教育縱向貫通。把發展中等職業教育作為普及高中階段教育和建設中國特色職業教育體系的重要基礎，保持高中階段教育職普比大體相當”、“職普比1:1”、“大力提升中等職業教育辦學質量，優化布局結構，建設一批優秀中等職業學校和優質專業，注重為高等職業教育輸送具有扎實技術技能基礎和合格文化基礎的生源?！?

3）中職向上升學率低、升學路徑不完善：

政策提出“建立‘職教高考’制度，完善‘文化素質+職業技能’的考試招生辦法，提高生源質量，為學生接受高等職業教育提供多種入學方式和學習方式?！?

4）高等職業教育體系層次不完善、吸引力不足：

政策提出“穩步發展職業本科教育，高標準建設職業本科學校和專業，保持職業教育辦學方向不變、培養模式不變、特色發展不變?！?、“職業本科教育招生規模不低于高等職業教育招生規模的10%，職業教育吸引力和培養質量顯著提高?！?

綜上，近年政策內涵在于通過強化中職建設、設立職業本科、打通職教高考的方式實現完善職教體系建設，加強職教吸引力。

2.2. 職業教育現狀：職普比未達目標，中職向上升學率有待提升

當前我國職普比仍未達到1:1的目標。從我國職業教育體系升學路徑看，高中階段是區分職業教育和普通教育的入口，而多年來職業教育吸引力不足，導致了職普比一直低于國家設定的 1:1目標。

按照職普比=中職招生人數/普高招生人數的口徑測算，2020年全國職普比達0.74，但全國各省份分布不均存在地域差異。

中職畢業生向上升學比例低，總體升學率可能僅為20%。

中職畢業生向高等教育階段的主要升學路徑為：

1）參加全國統一夏季高考，由于高考考察文化課知識，本身文化課不強的中職生很難與普高生競爭，因此判斷夏季高考的中職生不多；

2）參加春季高考，春季高考主要是部分省份的高校在春季單獨舉行，面向生源主要為中職生，是中職應屆生進入高等教育的主要路徑之一；

3）參加高職對口單招，高職單招由各省高職院校自主命題并組織考試，主要考察文化+技能，是中職應屆生進入高等教育的主要路徑之一；

4）3+2、五年一貫制培養，“3+2”即 3 年中職+2 年高職，由部分重點中專學校和高等職業技 術學院或本科經省有關部門批準舉辦、招收應屆初中畢業生，畢業后發省教育廳驗印的大專文憑或本科文憑，3 年中職后需參加對應轉段考試；五年一貫制則為初中起點大專教育，無需參加轉段考試。

5）自考本科、成人高考、專升本：屬于成人學歷教育層次，目前全國專升本錄取率僅15%，考試難度較大，競爭較為激烈。

2020年全國高考報名人數1071萬人，如果當年普高畢業生790萬人基本全部參加高考，往屆復讀生約為180萬人也基本全部參加考試，剩余部分主要為中職生，參加高考的形式主要是春季高考與對口單招，規模約在100萬人，僅占中職畢業生485萬人規模的20%，這意味著約 300多萬的中職畢業生畢業后直接參加工作，占到中職應屆生的約80%。

中職作為當前職業教育體系的底層，具有向高職與職業大學/應用型大學供給生源的重要作用，而目前由于職業教育體系建設仍在基礎階段，職業教育的吸引力仍不充足，無論是職普比還是中職畢業升學率均低，特別是升學率與普高相比有顯著的差距。

我們認為，本次國家對職業教育建設的決心和力度空前，中職作為職業教育的底層生源供給，依托國家 1:1 職普比目標，規模有望繼續擴大；同時隨著職教高考升學路徑打通，中職生的升學率有望提升，為高等教育規模擴大貢獻主要增量。

2.3. 政策落地現狀：職教改革初見成效，各省中職生源供給提升

2.3.1. 多省響應國家職教政策，出臺中職升學目標

1）山東：

18 年頒布《山東省教育廳等 11 部門關于辦好新時代職業教育的十條意見》，加快推進高校分類考試招生，使春季高考成為技術技能人才選拔的主渠道,本科招生計劃安排逐步達到應用型本科高校本科招生計劃的30%，為職業院校學生提供更多升入應用型本科高校機會。

從2022年起，春季高考統一考試招生報考人員為中等職業教育應屆畢業生，社會人員報考應取得高中階段教育畢業證書或具有同等學力。

2）廣東：

19年頒布《廣東省職業教育“擴容、提質、強服務”三年行動計劃（2019-2021年）》，提出到2021年，新增高等職業教育學位12萬個以上；優化中等職業教育結構布局，全省中職學校數量從464所整合到350所左右；完善職業院校招生考試制度，建立中職學校學生學業水平考試制度，開展中職學校學生綜合素質評價，學業水平考試和綜合素質評價結果作為高職院校招收中職學校畢業生的主要依據，善高等學校招收中職學校畢業生招生考試辦法，健全“文化素質+職業技能”招生考試制度，加強專業技能考核，到2021年，本科高校招收高職院校畢業生人數比2018年翻一番，中職學校畢業生升讀高職院校的比例達到30%以上。

3）江西：

20 年 8 月頒布《教育部江西省政府關于整省推進職業教育綜合改革提質創優的意見》，以“文化考試分檔合格、技能成績排序錄取”為原則，科學設置符合不同專業大類特點的“職教高考”職業技能考試科目群，為中等職業學校畢業生接受高等教育提供多種入學方式和錄取辦法。

聚焦江西省重點產業需求，按照專業大致對口原則，指導和支持江西省應用型本科院校、職業教育本科院校和專業更多招收中等職業學校、高等職業院校畢業生，通過3-5年努力，使職業教育本科院校招收中高職畢業生的比例達到20%以上。

4）河南：

21年6月頒布《教育部、河南省人民政府關于深化職業教育改革推進技能社會建設的意見》支持建立春季“職教高考”制度，采取“文化素質+職業技能”考試招生辦法，“職業技能”測試成績所占權重不低于50%。推進?？茖哟温殬I教育質量型擴招，擴大“3+2”分段和五年一貫制高等職業教育招生規模。

2.3.2. 全國高考報名人數持續提升，多為中職生源貢獻

從15年到20年，全國高考報名人數從942萬人增長到1071萬人，而普高畢業生人數則維持在800萬人左右，增量主要是來自中職生源的貢獻。

如山東、廣東、上海、天津等地的高考人數統計中包含了春季高考、對口單招等中職主要升學路線。

分省看：

1）山東：主要通過設置春季高考擴大中職生源向上貢獻。

2020年，山東省的職教高考本科招生計劃增加到1.5萬個，約占中職畢業生人數的5%，報名人數達到15.4 萬人；2021年，職教高考本科招生計劃預計達2萬個，報名人數達到16.5萬人。

近三年，山東省高考報名人數的增長主要源自春季招生人數的增長，主要是中職考生的增加。

由于升學途徑打通，20年省內很多職業學校招生報名火爆，全省中職教育招生錄取44.4萬人，比上年增加10.8%。

2）河南：主要通過擴大非統一高考（對口、單招等）擴大中職生源向上供給。

21年非統一高考報名人數(包括對口招生、專升本、高職單招等)有46.12萬人，比去年增加16.02萬人，今年河南省高考報名人數的增加主要來自于此。

3）河北：主要通過對口單招擴大中職生源向上供給。

2019年至2021年，河北省高考報名人數從55.96萬增長到63.39萬，增加了7.43萬人，但統一高考的報名人數卻從51.24萬下降到44.13萬，減少了7.11萬人。

對口招生人數翻了五倍還要多，近兩年河北省高考報名人數的增長主要源于對口招生人數的增長。

2.4. 增量空間測算：預計到 2025 年職教生源增量達 100 萬人空間

從中職生源角度看，未來影響中職招生的主要因素為全國職普比，如果按照中職招生數/普高招生數定義職普比，假設到十四五最后一年2025年，全國職普比達到接近1:1 的水平，那么與2020年645萬人左右的中職招生人數相比，2025年中職生招生規模將擴大超100萬人，按在校生人數估計，2020-2025年全國中職在校生人數將保持10%以上的年復合增長。

從中職升學的增量生源角度看，高考報名人數的構成主要分為普高畢業生、往屆生及中職畢業生，其中假設普高畢業生全部參加高考，往屆生則保持每年150萬人的規模，如果到2025 年中職升學率能夠達到40%，則中職向上輸送的生源規模也將超100萬人。

從高等教育毛入學率角度看，2020年我國高等教育毛入學率達到54.4%，而根據十四五規劃的《綱要草案》，到2025年高等教育的毛入學率目標是60%，如果簡單根據18歲人口數量推測，如果到2025年高教毛入學率分別達到60%/62%/64%，則針對18歲人口的招生規模比2020年將擴大60萬人/92萬人/124萬人（20年18歲人口約為1647萬人，25年預計18歲人口將為1594萬人）。

我們預計未來高教毛入學率提升的增量，主要由職業教育序列的中職生源貢獻。

綜合以上測算，我們認為本次職教改革，旨在完善學歷職業教育體系，通過設置職業高考、職業本科等方式，增強職業教育招生吸引力，預計到2025年職教序列的中職生源供給將有100萬人的增量空間，這部分以職業教育為導向的生源，將輸送到高職/職業本科及應用型本科的相關專業，職業教育體系的中職、高等院校將持續受益生源的數量的增長。

3. 增量空間多大？到25年預計貢獻50萬+本科層次增量

2021年10月12日，《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》中首次提出職教本科的招生目標，要求2025年職教本科招生不低于高職招生10%。

我們預計2025年職業本科學額將達到60萬左右，這部分學額增量將主要落在：

1）職業本科大學，不斷有優質高職升格為職業本科大學，2019-2021每年10所左右通過審批，每所學校年本科招生預計在1000-2000人，還無法完全承接60萬的學額增長；

2）應用型本科學校，政策鼓勵應用型本科大學開展職業教育相關專業，預計應用型本科學校有望承接部分職業本科學額目標。

我們認為高教上市公司本科學校均為應用型本科，有望受益于職業教育本科擴張；旗下高職也不乏辦學條件優越、專業設置符合新興產業需求者，若能升級為本科將獲得極大增長彈性，同時優質高職潛力提升也為并購提供了新的機遇。

3.1. 2019 年開始設立職本院校，辦學條件優越，學費與普通本科接近

目前本科層次職業大學共 31 所，大部分為民辦，公辦學校也不斷涌現。

2014 年，首次提出“探索發展本科層次職業教育”，2019 年 6 月，教育部正式批準了首批 15 所高職院校升格為本科層次職業學院，由于十三五期間“公辦高職院校原則上不得升格為本科”的政策環境，15 所學校均為民辦院校。

2020 年起，公辦高職院校升格為本科院校的政策有所松動，陸續有公辦的高職或獨立學院升格為本科層次職業大學。

截至 2021 年 9 月，我國共有 31 所本科層次職業大學，其中公辦學校 9 所，民辦學校 21 所。 本科層次職業大學設立門檻高，對專業和師資有較高要求。

2019 年，《國家職業教育改革實施方案》印發，明確職業教育與普通教育具有同等重要地位，在教學方面體現出職業教育類型特點，順應產業變革，設立詳細的專業目錄和開設標準。

對于師資方面，要求雙師型教師占比不得低于 50%（產生了產學融合的需求），對實踐階段的學時占比也提出了更高的要求（不低于 50%）。

對于院校的辦學基礎，也要求專業招生計劃完成率不得低于 90%、新生報到率一般不低于 85%。

總體來說，對于本科層次職業大學的設立各方面設立了較高的門檻，奠定職業本科較高的辦學質量，教育部每年兩次集中審批，資質含金量高。

專業設置符合產業需求且進行動態調整，裝備制造、交通運輸、醫療衛生設立專業較多。

2019、2020 我國對于本科職業教育試行專業試點目錄，2021 年教育部正式頒布《職業教育專業目錄（2021）》，該專業目錄根據過去兩年的試點目錄進行了大量調整，共包含了 247 個職業本科專業，所屬 18 個大類，服務于新興產業的定位明確，專業占比和新增專業占比均集中在裝備制造、交通運輸、醫療衛生三個大類，預計未來學額投放也會在上述領域有所傾斜。

31 所本科層次職業大學辦學條件良好，多數滿足普通本科生均面積標準。

31 所職業大學中，22 所來自高職院校升格、1 所來自獨立學院專設、8 所來自高職院校與獨立學院合并專設。

我們統計了這 31 所大學的占地面積和在校生規模，大部分占地面積在 1000 畝以上，在校生規模在 8000 人以上，規模較大的則超過 3 萬人。生均占地面積大多數超過 60 平/人（普通本科學校建立標準）。

學費與普通本科類似，且過去兩年部分學校有提價情況。

學費方面，從首批職業大學的本科學費來看，超過半數學校本科專業學費超過 2 萬元/年，明顯區別于?？?，且從 2019 年轉本至今，部分學校學費還實現了提價，如遼寧理工大學本科專業學費由 24000 元/年提升至 27000 元/年，西安職業信息大學學費由 19800 元/年提升至 21000 元/年。

3.2. 職本預計貢獻近 60 萬招生增量，部分由應用型本科學校承接

職業本科招生預計帶來 50 萬+本科學額增量。2021 年 10 月 12 日，《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》中首次提出職教本科的招生目標，要求 2025 年職教本科招生不低于高職招生 10%。

當前高職每年招生人數約 600 萬，預計 2025 年職業本科招生人數將達到 60 萬左右。

預計職業本科大學和應用型本科大學共同吸納 60 萬學額增量。目前本科層次職業大學本科招生數量不高，主要為省內招生，下表 10 所本科職業大學 2021 年本科批次省內招生均值為 968 人，假設全國招生均值為 1200 人，則 31 所職業本科大學 2021 年對應的本科招生人數尚不足 4 萬人，與 60 萬仍有較大距離。

假設 22-25 年每年產生 10 所職業本科大學，則到 25 年職業本科大學數量達到 71 所，依然無法吸納 60 萬的職業本科學額增量。

《意見》同時指出，鼓勵應用型本科大學積極開展職業教育，開設本科職業教育專業，因此我們認為應用型本科大學也將吸納職業本科學額增量，民辦高教均為應用型本科，就業為導向，將持續受益。

3.3. 高教學校優勝劣汰，優質高職價值提升

隨著職業本科學歷打通，民辦高教職場競爭趨于激烈。過去幾年我國高等教育學校數量增長明顯慢于高校學生增長，2020 年本科層次學校還減少了 7 所。

由此我們認為，雖然未來職業本科學額有較大增長空間，但學?？偭炕境蚀媪堪l展狀態，行業更多是結構性的變化：

1）隨著本科層次職業教育的不斷壯大，本科學歷吸引力強于?？?，因此我們判斷辦學條件優、專業符合職業教育發展目標的高職有充足的動力轉型職業本科大學，隨著轉本的成功，學費和學額都會有較大的提升空間，但資質較為一般的高職（大專）院校招生會更加艱難；

2）未來本科學額增長會向新興產業相關專業傾斜，應用型本科學校的專業設置也會跟隨進行一些調整，滿足社會用工需求的學校會得到更多的招生支持。

總體來說，職業本科發展給相關公司帶來了可觀的學額增量，但也加速了行業的優勝劣汰。

有產教融合資源、專業與新興產業契合度高的高職更有可能升格為職業本科。

哪些高職大專更有可能升格為職業本科大學？我們認為除了上文提到的辦學硬件條件（占地面積、設備、師資等）和招生規模之外，產教融合相關布局也格外重要。

《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》指出鼓勵行業龍頭牽頭建立職教集團，產業有用人需求，而職教學校需要實習場地、雙師型教師等資源支持，雙方共同合作輸出符合產業發展、服務于當地城市發展的綜合解決方案是政策的期待方向。

當前高教上市公司多數在產業資源上有所布局，預計未來會給旗下高職更多產學融合的資源支持。

優質高職的潛在價值提升，為上市公司提供優質并購標的。

過去由于高職（大專）學費水平低、難以升級為本科院校，學校的盈利和增長空間受限，市場對于并購高職（大專）學校認同度不高。

隨著職教生升本路徑打通，高職升格為職業本科大學成為一條新的發展路徑，且職業本科大學資質含金量高，與普通本科學歷受到同樣認可且學費水平相似，優質高職的成長潛力提升，預計高職將為行業提供優質的并購標的。

4. 以學歷職業教育為主的高教公司有望戴維斯雙擊

目前上市的高教公司均以職業教育導向的高等教育為主，龍頭公司體系內涵蓋中職、高職高專、應用型本科等各層次學校，包含職業教育導向的本科?？葡嚓P，基本覆蓋學歷職業教育全周期，辦學符合國家政策導向。

2019-2021 年重大決策，為落實《國家職業教育改革實施方案》，高職院校 19 年擴招 100 萬人，2020-2021 兩年擴招 200 萬人，高教公司普遍受益于國家的職教擴招政策，經過 3 年的持續擴招實現在校人數的顯著復合增長。

在近期出臺的《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》重量級文件，為職教高校招生擴張大開綠燈：“鼓勵應用型本科學校開展職業本科教育。按照專業大致對口原則，指導應用型本科學校、職業本科學校吸引更多中高職畢業生報考”。

依此展望，后續在國家不斷推動職教的大背景下，相關高教公司有望繼續受益職教體系完善帶來的生源持續擴張。

4.1. 中教控股：高教龍頭職教布局完善，內外延雙輪驅動

中教控股（0839.HK）為港股最大民辦高教集團，截止最新公告，公司旗下共有學校 14 所，其中高等教育分部 8 所（含本科與?？茖W校），職業教育分部 4 所（含高職、中職與技師學校），國際教育分部 2 所（海外本科學校）。

20/21 學年在校生人數約 24 萬人。

2017 年 12 月上市以來公告收購 11 所學校，協議合作 1 所國際高校，平均每年并購約 2- 3 所學校，具備較強的確定性。

在并購的 11 所學校中，分別為 6 所高等教育學校、4 所職 業教育學校、1 所國際高校。

公司學校布局以大灣區及中部經濟發達地區為主，依托大灣區經濟發達、高等教育供給不足及對民辦高教的支持開放政策，搶占優勢區位并逐步向全國延伸。

公司旗下各層次學校均以應用型與職業教育為導向，主要高校的專業以機械工程自動化、藝術設計與新媒體、工商管理財會等為主，均為社會人才缺口較大的方向，也是未來職業教育導向的教育重點建設擴大的專業方向。

量價情況：

1)人數：

13/14 學年-20/21 學年集團內學生人數 CAGR 21.2%， 19/20 學年高等教育/職業教育/國際教育分部在校生分別為 110,467/65,924/3,788 人，上市至今三個板塊分別并購 6/4/1 所學校。

2)學費：

高等教育分部旗下學校新生學費往年提費幅度1,000-3,000元左右，職業教育分部提費1000 元左右。

FY21并表學校：

20 年 9 月 17 日海經院、海經院附屬藝術學院并表，20/21 學年將分 別貢獻在校生 4.4 萬/1500 人，兩校學費水平分別為 2.4-10 萬、1.4-1.8 萬元。

預計FY22并表學校：

21年7月公告收購全國最大獨立學院四川錦城學院51%股權，對價為16.7億元現金+7.7億元股權支付。

目前學校在校生2.6萬人，學費1.7-2萬元，土地面積1900畝。錦城學院已完成轉設無需支付分手費及管理費。

轉設進展：

高等教育分部 3 所獨立學院，重慶翻譯學院/廣州松田學院/濟南泉城學院相繼于21年公告獲批轉設，原管理費水平分別為8%/18%/20%，計提一次性分手費后，轉設后學額、利潤有望提升，釋放增長空間。

4.2. 希望教育：并購+自建驅動擴張，旗下學校量價提升彈性大

希望教育（0839.HK）是上市的民辦高教集團龍頭之一，旗下學校 17 所，本科 7 所， 高職 8 所，技術學院 2 所，20/21 學年在校生人數 19.5 萬人。

2018年8月上市以來公告收購 8 所學校，分別為 3 所國內本科，1 所海外本科，4 所大專。

公司的學校布局以西南地區為主，地區高等教育資源相對稀缺，而公司也能夠通過與地方政府合作的形式建設?？茖哟螌W校，公司旗下的?？茖哟螌W校占比較大，專業設置覆蓋制造業、傳媒產業、工商管理財會等應用型專業。

量價情況：

1）人數：

公司 14/15-20/21 學年學生人數 CAGR 34%，本科/大專/技師學 校 19/20 學年在校生分別為 71,259/60,631/8,235 人，上市至今三個板塊分別實現并表 3/3/0 所學校（貴州大學科技學院 100%并入利潤不并收入），2019 年自建 1 所技師學校。

2）學費：

2018-2019 年新生本科學費提費約 3,000 元，大專 1,000 元，技師學校 3,000 元。 FY21 并表：2020 年 9 月 29 日馬來西亞英迪學校并表，2019 年收入約 5 億元，并購 整合后預計凈利潤 5 年 CAGR 達 41%。

2020 年 10 月 7 日南昌影視傳播職業學院并表， 在校生約 3,000 人。

FY22 并表：

公司近期相繼公告新并購及潛在學校，分別為南昌大學共青學院（7515 人）、內蒙古創業大學（9180 人）、希拉瓦國際大學、南京金肯職業技術學院（8000 人）。

自建學校：

自建學校主要為和地方政府合作，單校政府投入約 2 億元，公司投入約 3 億且大部分由學校招生收費后貢獻。22 財年公司自建的甘肅白銀希望職業技術學院、邢 臺應用技術之后也學院將在 22 學年投入使用。

轉設：

公司貴州大學科技學院/貴州財經大學商務學院已于 21 年 5 月完成轉設，西南 交通大學希望學院/南昌大學共青學院/內蒙古創業學院預計于 21 年完成轉設，晉祠學院 預計于 22 年完成轉設并恢復招生。

4.3. 宇華教育：旗下學校質量高，投后整合能力優異

宇華教育（6169.HK）旗下 4 所大學、18 所 K12 學校，5 所幼兒園，而目前隨著公司 對業務結構的不斷優化，高等教育收入占比逐年提升近 80%，成為公司主要業務，未來公 司也將持續通過自建或并購的方式向應用型、職業教育導向的高等教育發力。

公司上市以 來共收購 3 所優質本科學校，其中 2 所是國內本科，一所海外本科。

20/21 學年在校人數 14.4 萬人，其中高等教育板塊 11.1 萬人。

公司旗下的 3 所國內民辦高校從規模、人數、學費、辦學投入等各方面看均為辦學質 量優良的民辦學校，均無需進行轉設；作為應用型本科，各學校的學院與專業設置齊全， 在全國民辦高校排名中名列前茅。

量價情況：

1）人數：13/14學年-20/21學年集團學生人數CAGR21.4%，主要由大學人數拉動，20/21學年在校人數14.4 萬人，大學11.1萬人，占比77%，鄭州/湖南/山東/泰國學校人數分別為38,078/34,512/34,023/4,600 人。

2）學費：公司旗下學校質量較優，提費強勁。

鄭州學校往年地區學費限制1.8萬元，未來鄭州省將放開限制；湖南學校 17 年 12 月并購以來每年約提費 3,000 元，目前 ASP 約 2 萬元；山東學校 19 年新并購，未來提 費空間大，新學年提費 3,000 元。

旗下學校少數股權并購：

2020年 8 月，公司以 1.66 億元完成山東英才剩余 10%股權收購；9 月以 7.21 億元完成湖南涉外剩余30%股權收購，確定性增厚 21 財年利潤，目前公司旗下 4 所大學均為 100%控股。

4.4. 高教板塊高增速低估值，價值洼地凸顯配置價值

目前香港上市的主要教育公司旗下以高等教育為主，主要包括應用型本科/?？?、高 職，部分公司體內含有中職、高中、技師及海外學校。

從未來總體生源看：

上市高教公司業務均以學歷職業教育為主，未來隨著職教體系打通，具有職業教育辦學特色、具備產教融合優勢的高校有望持續受益于職教生源擴大的紅利，延續19-21年擴招趨勢，而具有中職、高職、應用本科/職業本科完整升學體系的公司也將受益于職教序列整體生源擴大的紅利。

從職業本科看：

在“職業本科占比不低于高等職業教育10%”的要求下，未來一批辦學條件優良的高職院校有機會升格為職業本科，實現量價齊升。

2021年起，教育板塊受國家“雙減”政策影響經歷了系統性回調，情緒低迷，與“雙減”限制無關，并得到職業教育系列政策鼓勵高等教育公司普遍被“錯殺”。

從基本面看， 短期的未來 2-3 年，主要高教公司平均業績增速一致預期約為 30%；中長期受益于職教改 革，以學歷職業教育為主的高教公司生源有望持續擴大，到 25 年中職貢獻的職教序列生 源潛在增量空間可達 100 萬人。

從估值面看，年初至今主要高教公司平均漲跌幅為-21%，21/22年平均PE僅為10X/8X，對應 30%的業績增速預期顯著低估，隨著鼓勵職教系列政策逐步落實，板塊情緒逐步回暖，板塊有望實現戴維斯雙擊。

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